中国金融总量数据“挤水分”：解读货币政策转向
元描述: 分析中国上半年金融总量数据，解读“挤水分”效应，探讨货币政策框架转型，以及短端利率调控的未来趋势。
引言:
2024年上半年，中国金融总量数据呈现出“挤水分”的趋势，这引发了市场对经济走势和货币政策方向的关注。社会融资规模增量下降，货币信贷增速放缓，M2增速回落，这些现象背后折射出中国经济结构转型、资金使用效率提升以及货币政策框架调整的深刻变化。本文将深入分析这些数据背后的深层原因，解读货币政策转向的信号，并探讨未来利率调控的趋势。
金融总量指标增速下降：多重因素影响
上半年，中国金融总量指标增速下降主要受到以下因素的影响：
- 有效融资需求偏弱： 随着房地产等重资产行业深度调整，对增量资金的需求显著减少。
- 打击资金空转： 央行积极盘活存量资金，防止资金沉淀空转，这在短期内产生了“挤水分”效应，但也反映了企业使用资金效率的提升。
- 债市分流存款： 债券市场的发展吸引了部分存款资金流入，导致银行贷款增速放缓。
- 地方政府减少存贷款督导： 地方政府对金融机构的存贷款督导力度减弱，减少了对金融总量的直接影响。
- 经济结构转型： 高技术制造业、轻资产服务业在经济增长中的贡献度不断提升，但对信贷资源的依赖度并不高。
货币信贷增速放缓不意味着经济走弱：理性看待数据
近年来，我国金融总量增长对GDP的边际带动效应趋于下降。简单观察金融总量增速，已经不能全面、真实地反映金融支持实体经济的成效。
- 货币供应量与实体经济相关性减弱： 随着金融创新和科技发展，传统货币层次间的流动性差异逐渐被模糊，货币乘数的波动性增加，货币供应量增速高低不能准确反映实体经济的真实需求。
- 欧美发达国家经验： 欧美发达国家历史上也存在多个时期，货币供应量与实体经济活动的变动方向不一致。例如，20世纪八九十年代，美国M2增速持续震荡，但同期实际GDP增速整体保持5%左右。
一味追求金融总量增长：弊大于利
在有效需求不足的背景下，继续要求作为社会融资规模主要组成部分的贷款总量高速增长并不现实，一味求量反而可能加剧资金空转等各种虚增问题。
- 企业行为变异： 规模情结影响下，企业行为出现变异，脱离主业搞金融的情况较为突出。
- 手工补息和资金空转治理： 规范手工补息和治理资金空转后，一些企业将存在高利率的存款提取出来，用于偿还低利率的贷款，这说明此前存在套利行为。
货币供应量可测性、可控性及与实体经济的相关性减弱
- 可测性： 金融创新迅速发展，传统货币层次间的流动性差异逐渐被模糊，狭义货币和广义货币的定义和统计面临挑战。
- 可控性： 移动支付等金融科技发展使央行投放现金的途径和数量不断变化，测算现金需求量难度上升；银行存款随时、随地向非银机构的类货币产品分流，削弱了央行控制基础货币的能力。
- 与经济的相关性： 货币供应量增速高低不能准确反映实体经济的真实需求。
货币政策框架转型：短端利率调控将更关注隔夜利率
央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率，这意味着未来我国货币政策调控框架将发生重要转型。
- 短端利率调控： 央行应该主要控制短端利率，市场会在这基础上自发加点形成中长端利率。
- 隔夜利率： 未来可以考虑将隔夜回购利率DR001作为主要目标利率，因为它代表性更强。
未来展望:
中国金融总量数据的“挤水分”效应表明，货币政策框架正在发生重要转型。未来，央行将更加注重发挥利率调控的作用，以短端利率作为主要政策利率，并更加关注隔夜利率。同时，需要理性看待金融总量指标增速下降，关注实体经济的真实需求，避免一味追求金融总量增长。
常见问题解答
1. 中国金融总量数据“挤水分”的具体表现是什么？
上半年，中国社会融资规模增量下降，货币信贷增速放缓，M2增速回落，这些都体现了“挤水分”的趋势。
2. 为什么要“挤水分”？
主要目的是防止资金沉淀空转，提高资金使用效率，促进经济结构转型。
3. 货币信贷增速放缓是否意味着经济走弱？
不意味着经济走弱。近年来，中国金融总量增长对GDP的边际带动效应趋于下降，简单观察金融总量增速已经不能全面反映金融支持实体经济的成效。
4. 货币政策框架转型对中国经济意味着什么？
这意味着中国央行将更加注重发挥利率调控的作用，以短端利率作为主要政策利率，并更加关注隔夜利率。
5. 中国央行未来如何进行利率调控？
央行将主要控制短端利率，市场会在这基础上自发加点形成中长端利率。未来可以考虑将隔夜回购利率DR001作为主要目标利率。
6. 未来中国金融总量数据会如何发展？
预计未来中国金融总量数据将保持稳健增长，但增速可能会放缓，这与经济结构转型和货币政策框架调整有关。
结论:
中国金融总量数据的“挤水分”效应表明，中国经济正处于转型期，货币政策框架也在随之调整。未来，央行将更加注重发挥利率调控的作用，以短端利率作为主要政策利率，并更加关注隔夜利率。同时，需要理性看待金融总量指标增速下降，关注实体经济的真实需求，避免一味追求金融总量增长。
