中泰策略：淡化总量盈利和估值扩张概率不大_财经资讯

市场展望：谨慎乐观，寻找alpha机会！

元描述: 本文深入分析了当前市场走势，并针对盈利、估值扩张、政策方向、配置建议等方面进行专业解读，并给出9月金股推荐，助您把握投资机会，规避风险。

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引言:

市场就像一场充满变数的旅程，充满着机遇与挑战。近期，经济数据走弱，企业盈利压力依然存在，市场对于未来走势的判断也变得更加谨慎。但同时，我们也看到政策不断释放积极信号，为市场注入新的活力。如何在这充满变数的市场中找到确定的投资机会，成为投资者们关注的焦点。

本文将深入分析当前市场走势，并针对盈利、估值扩张、政策方向、配置建议等方面进行专业解读，并给出9月金股推荐，助您把握投资机会，规避风险。让我们一起踏上这场充满挑战与机遇的投资之旅吧！

核心经济指标走弱，盈利压力持续

市场走势如何看？ 市场充满了不确定性，但仔细观察经济指标，我们就能找到一些蛛丝马迹。目前，一些核心经济指标仍然在走弱，企业盈利的压力也尚未减轻。

私人部门信用增速持续下行，这可是影响经济的关键因素之一！ 7月底的私人部门信用增速仅为6.66%，与6月基本持平。疫情以来，私人部门信用增速经历了扩张、走平、下降三个阶段，2021年以来，私人部门信用没有随着利率下行而扩张，这是本轮经济下行有别于传统周期的核心原因。这种趋势导致有效需求不足，经济量价持续分化，这可是相当不利的情况啊！

房地产市场依然处于低迷状态，而地产是私人部门信用扩张的关键媒介。我们以二手房价格作为衡量地产景气的核心指标，7月70大中城市二手房价格指数同比继续回落，一线城市降幅略有收窄，而二三线城市降幅却继续扩大。这可是一个警示信号，房地产市场短期内难以回暖，对经济的影响不容小觑。

PPI 可能已经到达全年高点，这可是与上市公司盈利息息相关的价格指标。7月PPI同比和环比降幅均持平于前值，子行业中PPI环比为正的数量降至8个，延续23年中以来的下行趋势。考虑到历史上下半年PPI翘尾因素会逐渐减弱，按照当前的需求环境推演，年内PPI的高点可能已经出现。

流动性收紧，估值扩张空间有限

剩余流动性大幅下降，市场估值扩张空间有限。 历史经验表明，剩余流动性与A股年度估值变化正相关。今年上半年剩余流动性（M2增速-名义GDP增速）为2.23%，历史上与此相似的年份，A股估值大致收缩10%左右，今年截至目前为8%左右。

货币供应量与名义 GDP 增长相匹配的政策取向下，预计后续流动性也难有超预期增长。 进一步的，若地产价格继续下跌，国内出现债务-通缩螺旋的迹象，剩余流动性可能会进一步回落。

政策方向与力度：谨慎期待

经济现状与增长目标之间的差距需要政策来弥合，后续大概率还是会有政策。 8月1日国家发改委表示“下半年将根据形势变化推出增量政策”；8月15日央行也表示“进一步谋划新的增量政策”。系列会议和部委的表态均指向后续大概率有政策出台。

对于政策力度，建议适当降低期待。 市场普遍认为，随着汇率压力的缓解和海外降息，国内货币政策也有较大宽松空间。但我们对此持谨慎态度。一方面，当前国内货币政策不可谓不宽松，但囿于大宗资产价格的下跌，货币到信用的传导不畅，总量货币政策无法精准解决这一矛盾；另一方面，货币政策从属于顶层“高质量发展”的框架，政策容忍度可能是大于市场预期的。

财政政策有发力空间，不过目前来看地方投资依然较为审慎。从政策空间来看，专项债加速发行叠加财税体制改革，财政政策的空间有望进一步扩张，不过1-7月小口径基建投资增速4.9%，延续3月以来下行的态势。

关于存量房贷利率调降的信息，我们依然建议关注可能的落地力度。考虑到银行本就承担着净息差收窄带来的盈利压力，我们更倾向于存量房贷利率下调的幅度可能会小于预期。

配置建议：寻找alpha机会！

红利方向的超额收益可能会收敛，不过依然有配置价值，关注泛红利龙头。 历史上看，红利低波指数在利率下行阶段有明显的超额收益，而在利率达到平台期的时候，相对收益有所弱化。近期央行在汇率和金融体系稳定性的双重压力下对长端利率进行调控，我们预计短期内长端利率下行的速度可能会有所放缓，对应红利策略的超额收益也会收敛。

不过拉长时间来看，私人部门信用收缩对经济预期的影响仍在，这对应长端利率会维持在一个较低的水平。传统高股息资产估值水平并不算低，部分还存在业绩稳定性风险，因此我们建议降低股息率要求，寻找“股息率+稳定ROE”的“泛红利资产”龙头，包括公用事业、电力、航运等龙头，部分港股低估值银行。

出海方向存在预期差。 我们倾向于市场目前对海外经济和出海品种的预期可能过度悲观，我们继续强调这种预期可能会随着降息落地产生方向性波动。建议关注：全球定价的黄金；国内出口的优势产业，包括家电、纺服、通用设备；出口给新兴市场的资本品，包括大巴，重卡、摩托车等。

成长风格集中寻找α机会。 由于中期经济预期偏弱，地缘冲突频发等因素，成长风格短期内还是很难有β行情。不过3月以来，包括苹果链、特斯拉链和英伟达链也有比较突出的机会，这基于这些行业的景气与短期的业绩兑现。

建议成长方向关注A股业绩能够兑现的领域，关注港股互联网行业。

9月重点推荐标的

自上而下，结合我们各个行业月度组合，2024年9月金股推荐如下（排名不分先后）：比亚迪（汽车）、歌尔股份（电子）、百亚股份（纺服）、台华新材（纺服）、江苏吴中（商社）、博众精工（机械）、山东出版（传媒）、神州泰岳（传媒）、山金国际（有色）、中证红利ETF（策略）、黄金ETF（策略）、出海精选（策略）。